Am 16. September 2026 wurde der Jahresabschluss 2025 der Dermapharm Holding SE nochmals als Registerveröffentlichung erfasst.
Dabei muss man gleich zu Beginn einen möglichen falschen Eindruck vermeiden:
Die wirtschaftlichen Zahlen sind nicht erst seit September bekannt. Dermapharm hatte seinen vollständigen Geschäftsbericht bereits am 31. März 2026 veröffentlicht. Die neue Registerveröffentlichung macht aus alten Zahlen also keine neue Unternehmensentwicklung.
Trotzdem lohnt sich die Bilanzanalyse.
Denn Dermapharm liefert ein interessantes Beispiel dafür, wie gleichzeitig hohe Profitabilität, hohe Verschuldung und erhebliche immaterielle Vermögenswerte in einer Bilanz nebeneinanderstehen können.
Zunächst die guten Nachrichten.
Dermapharm erzielte 2025 einen Konzernumsatz von 1,165 Milliarden Euro. Das waren zwar etwas weniger als die 1,181 Milliarden Euro des Vorjahres, gleichzeitig stieg das bereinigte EBITDA von 315,6 auf 324,8 Millionen Euro.
Die bereinigte EBITDA-Marge verbesserte sich von 26,7 auf 27,9 Prozent.
Der Konzerngewinn stieg sogar von 111,7 Millionen Euro auf 131,4 Millionen Euro.
Das ist eine solide Ergebnisentwicklung.
Auch die Bilanzstruktur verbesserte sich.
Das Eigenkapital stieg von 608,3 auf 690,8 Millionen Euro, die Eigenkapitalquote erhöhte sich von 29,2 auf 31,6 Prozent.
Die liquiden Mittel wuchsen kräftig von 121,3 auf 203,4 Millionen Euro.
Wer nur diese Zahlen betrachtet, dürfte wenig Grund zur Nervosität sehen.
Aber Dermapharm ist ein Konzern, der über Jahre auch durch Akquisitionen gewachsen ist.
Und diese Strategie hinterlässt Spuren in der Bilanz.
Die Nettoverschuldung betrug zum Jahresende immer noch rund 855,1 Millionen Euro.
Das ist zwar weniger als die 869,4 Millionen Euro des Vorjahres – aber eben immer noch eine erhebliche Größenordnung.
Entscheidend ist deshalb die Relation zur Ertragskraft.
Dermapharm weist einen Nettoverschuldungsgrad von 2,7-mal bereinigtem EBITDA aus. Die mit den Fremdkapitalgebern vereinbarte Obergrenze lag 2025 bei 3,25.
Dermapharm erklärt ausdrücklich, dass die Finanzkennzahlen 2024 und 2025 zu keinem Zeitpunkt verletzt wurden.
Das ist wichtig.
Es gibt auf Basis des Geschäftsberichts keinen Anlass, eine Covenant-Verletzung oder ein akutes Finanzierungsproblem zu behaupten.
Aber die 855 Millionen Euro verschwinden deshalb nicht.
Sie bleiben eine relevante Größe für Aktionäre und Fremdkapitalgeber.
2025 musste Dermapharm allein rund 47,7 Millionen Euro Zinsaufwand auf Finanzinstrumente verbuchen.
Hinzu kommt ein zweiter Bereich, den Anleger im Auge behalten sollten:
der Goodwill.
Zum Jahresende standen rund 587,1 Millionen Euro Geschäfts- oder Firmenwerte in der Konzernbilanz.
Davon entfielen allein rund 461,1 Millionen Euro auf das Segment „Andere Gesundheitsprodukte“.
Goodwill entsteht typischerweise bei Unternehmensübernahmen, wenn der Kaufpreis über den identifizierbaren Nettovermögenswerten liegt.
Das ist vollkommen normal.
Aber Goodwill lebt von Erwartungen.
Wenn sich ein erworbenes Geschäft langfristig schwächer entwickelt als ursprünglich angenommen, kann eine Wertminderung notwendig werden.
Der Abschlussprüfer hat die Werthaltigkeitsprüfung des Goodwill deshalb ausdrücklich als besonders bedeutsamen Prüfungssachverhalt behandelt. Dermapharm selbst führte entsprechende Impairment-Tests durch. Nach den Sensitivitätsanalysen bestand für die wesentlichen Segmente innerhalb der als vernünftig angesehenen Veränderungen der Bewertungsparameter kein Wertminderungsbedarf; beim Parallelimportgeschäft bestand allerdings eine höhere Sensitivität.
Auch hier wäre es falsch, daraus einen unmittelbar drohenden Abschreibungsbedarf zu konstruieren.
Aber rund 587 Millionen Euro Goodwill entsprechen einer erheblichen Größenordnung im Verhältnis zum Eigenkapital von rund 691 Millionen Euro.
Anleger sollten solche Positionen deshalb nicht ignorieren.
Interessant ist außerdem die Kapitalflussrechnung.
Der operative Cashflow stieg erfreulich von 201,4 auf 229,1 Millionen Euro.
Der Free Cashflow sank gleichzeitig von 171,8 auf 130,9 Millionen Euro, weil deutlich mehr Geld für Investitionen und Beteiligungen verwendet wurde.
Der Investitions-Cashflow lag 2025 bei minus 98,2 Millionen Euro gegenüber minus 29,6 Millionen Euro im Vorjahr.
Das ist keineswegs zwingend negativ.
Ein wachsendes Pharmaunternehmen muss investieren.
Aber für Aktionäre ergibt sich daraus eine ziemlich klare Rechnung:
Dermapharm erwirtschaftet viel Geld.
Dermapharm investiert viel Geld.
Und Dermapharm trägt gleichzeitig weiterhin eine erhebliche Fremdfinanzierung.
Die entscheidende Aufgabe des Managements besteht deshalb darin, aus den übernommenen Unternehmen und Entwicklungsprojekten dauerhaft Erträge zu erwirtschaften, die oberhalb der Finanzierungskosten liegen.
Genau dort entscheidet sich langfristig, ob die Akquisitionsstrategie tatsächlich Wert schafft.
2025 spricht einiges dafür.
Das Ergebnis stieg, die Eigenkapitalquote verbesserte sich, die Nettoverschuldung ging leicht zurück und die Covenants wurden eingehalten.
Eine Krisenbilanz sieht anders aus.
Aber auch eine profitable Bilanz verdient kritische Fragen.
Bei Dermapharm lautet die wichtigste:
Wie schnell kann der Konzern seine hohe Nettoverschuldung weiter reduzieren, ohne Wachstum und Dividende zu bremsen?
Und die zweite:
Wie robust sind die hohen Goodwill-Werte, wenn sich einzelne erworbene Geschäftsbereiche einmal weniger dynamisch entwickeln als geplant?
Dermapharm hat 2025 gutes Geld verdient.
Für Anleger sollte dennoch gelten:
Nicht nur auf das EBITDA schauen.
Auch die Schulden und die Milliardenpositionen auf der Aktivseite gehören zur Geschichte.
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