Bei Beteiligungsgesellschaften gehört eines zum Geschäft:
Manche Investments funktionieren.
Andere nicht.
Problematisch wird es für Anleger dann, wenn die nicht funktionierenden Beteiligungen anfangen, größere Löcher in die Bilanz zu reißen.
Am 25. Juni 2026 veröffentlichte die Deutsche Effecten- und Wechsel-Beteiligungsgesellschaft AG, kurz DEWB, ihren Geschäftsbericht 2025.
Die wichtigste Zahl lautet:
minus 5,6 Millionen Euro.
So hoch fiel der Jahresverlust aus.
Im Vorjahr waren es minus 1,5 Millionen Euro gewesen.
Ein wesentlicher Grund waren Wertberichtigungen auf Beteiligungen.
Allein 2025 musste DEWB rund 3,8 Millionen Euro auf das Beteiligungsportfolio abschreiben.
Betroffen war vor allem das Fintech-Unternehmen aifinyo.
Schon im Januar hatte DEWB auf diese Entwicklung hingewiesen und erklärt, dass allein aus der aifinyo-Beteiligung beziehungsweise deren Wertkorrektur ein Aufwand von rund 3,47 Millionen Euro resultiere.
Das ist zunächst normales Beteiligungsgeschäft.
Wer in junge oder wachstumsorientierte Unternehmen investiert, muss mit Wertschwankungen leben.
Nur ist DEWB eben nicht ausschließlich mit eigenem Geld unterwegs.
Die Gesellschaft finanziert sich auch über Anleger und Anleihegläubiger.
2025 platzierte DEWB eine fünfjährige Wandelanleihe über vier Millionen Euro.
Kupon:
4,5 Prozent.
Das Geld wurde nach Angaben des Unternehmens unter anderem genutzt, kurzfristige Bankverbindlichkeiten zurückzuführen und die Finanzierung längerfristiger auszurichten.
Daneben existiert eine Unternehmensanleihe 2023/2028.
Diese hat einen Kupon von satten acht Prozent.
Im Juni 2026 platzierte DEWB den bislang noch nicht ausgegebenen Teil dieser Anleihe von nominal 1,36 Millionen Euro und erreichte damit das maximale Gesamtemissionsvolumen von zehn Millionen Euro.
Das bedeutet:
Während der Geschäftsbericht einen Jahresverlust von 5,6 Millionen Euro vermeldet, wird gleichzeitig weiteres Fremdkapital am Kapitalmarkt aufgenommen.
Das ist nicht verboten.
Es ist auch nicht automatisch problematisch.
Aber es schreit geradezu nach einer Frage:
Wie soll dieses Fremdkapital zurückgezahlt werden?
DEWB lebt von Beteiligungswerten und Exits.
2025 gelang immerhin der Verkauf der Beteiligung an LAIC Capital beziehungsweise des LAIC Token 21.
Daraus flossen rund zwei Millionen Euro Liquidität zu; der Ertrag lag bei rund 300.000 Euro.
Das zeigt:
Exits funktionieren grundsätzlich.
Nur waren es eben zu wenige.
DEWB selbst erklärt, dass geplante Verkäufe wegen der Investorenzurückhaltung und niedriger Bewertungsniveaus nur teilweise umgesetzt werden konnten.
Der Wert des gesamten Beteiligungsportfolios lag Ende 2025 bei rund 28 Millionen Euro.
Ein Jahr zuvor waren es noch 30,6 Millionen Euro.
Das Unternehmen setzt insbesondere auf seine Beteiligung an LAIQON sowie auf Stableton.
Diese Unternehmen entwickelten sich nach Darstellung von DEWB beziehungsweise externer Analysten deutlich besser als aifinyo.
Damit haben Anleger eine klassische Beteiligungsrechnung vor sich:
Einige Vermögenswerte müssen ausreichend stark wachsen, um Verluste anderer Beteiligungen, Strukturkosten, Zinsen und Finanzierungskosten zu kompensieren.
Das kann funktionieren.
Nur gibt es hier einen entscheidenden Unterschied zwischen Aktionär und Anleihegläubiger.
Der Aktionär weiß:
Wenn Beteiligungen schlecht laufen, sinkt möglicherweise der Unternehmenswert.
Der Anleihegläubiger erwartet trotzdem:
Zinsen pünktlich.
Und am Ende 100 Prozent des Nennwertes zurück.
Bei der DEWB-Anleihe 2023/2028 bedeutet das acht Prozent Zins pro Jahr.
Das klingt attraktiv.
Es ist aber auch ein deutlicher Hinweis darauf, dass man hier nicht im risikofreien Bereich unterwegs ist.
Besonders interessant ist deshalb der vom Unternehmen selbst beschriebene Kapitalschnitt.
DEWB hat die Zahl der Aktien durch eine Kapitalherabsetzung im Verhältnis 10:1 reduziert.
Das Unternehmen erklärte, diese Maßnahme solle künftig wieder zusätzliche Refinanzierungsoptionen auf der Eigenkapitalseite ermöglichen.
Auch das muss nicht negativ sein.
Aber es zeigt:
Finanzierung ist derzeit kein Nebenthema.
Finanzierung ist Teil der Strategie.
DEWB braucht ausreichend Liquidität, um bestehende Verpflichtungen zu erfüllen und gleichzeitig neue Beteiligungen eingehen zu können.
Und dabei hängen die Ergebnisse stark von Kapitalmarktbedingungen ab, die das Unternehmen selbst nicht kontrollieren kann.
CEO Bertram Köhler räumt ein, dass die Prognose möglicher Transaktionen weiterhin schwierig sei und sowohl Investments als auch Exits wesentlich von der weiteren Kapitalmarktentwicklung abhingen.
Das ist bemerkenswert offen formuliert.
Für Anleger bedeutet es:
Ein wesentlicher Teil der Rückzahlungsfähigkeit hängt davon ab, dass Beteiligungswerte erhalten bleiben beziehungsweise gesteigert und zu vernünftigen Preisen realisiert werden können.
2028 wird die achtprozentige Unternehmensanleihe fällig.
2030 folgt die Wandelanleihe.
Bis dahin muss aus bilanzierten Beteiligungswerten an irgendeinem Punkt wieder Liquidität werden.
Die zentrale Frage lautet deshalb:
Wie viele erfolgreiche Exits benötigt DEWB, damit aus Beteiligungswerten genügend echtes Geld entsteht, um Anleihen, Zinsen und weiteres Wachstum gleichzeitig zu finanzieren?
2025 war jedenfalls kein Jahr, das diese Frage beantwortet hätte.
Der Verlust hat sich deutlich vergrößert.
Das Beteiligungsportfolio wurde abgewertet.
Und gleichzeitig musste beziehungsweise wollte DEWB zusätzliche Kapitalmarktfinanzierung aufnehmen.
Kein Grund für Panik.
Aber ein ziemlich guter Grund, bei acht Prozent Zinsen nicht nur auf die Zahl vor dem Prozentzeichen zu schauen.
Sondern auf die Bilanz dahinter.
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