An der Börse Istanbul spielt sich derzeit einer der größten Finanzskandale der jüngeren türkischen Geschichte ab. Ermittler, Kapitalmarktaufsicht und Justiz gehen gegen mutmaßliche Kursmanipulationen, auffällige Fondsstrukturen und verdächtige Handelsgeschäfte vor. Hunderttausende Anleger könnten betroffen sein.
Im Zentrum stehen 131 Investmentfonds mit einem Gesamtvolumen von umgerechnet rund 16 bis 18 Milliarden Euro beziehungsweise Dollar, je nach Berechnungsgrundlage. Die türkischen Behörden sehen bei einem Teil dieser Fonds erhebliche Liquiditäts- und Kreditprobleme. Gleichzeitig laufen strafrechtliche Ermittlungen wegen des Verdachts auf Marktmanipulation.
Was soll an der Börse passiert sein?
Nach den bisherigen Erkenntnissen sollen einzelne Fonds und Investmentgesellschaften massiv in Aktien mit vergleichsweise geringem Streubesitz und niedriger Marktliquidität investiert haben.
Genau darin liegt das Problem.
Wenn nur wenige Aktien eines Unternehmens tatsächlich frei gehandelt werden, reichen vergleichsweise kleine Käufe aus, um den Kurs stark nach oben zu bewegen.
Nach dem Verdacht der Ermittler könnten sich verschiedene Marktteilnehmer bei solchen Geschäften abgesprochen haben.
Das mögliche Prinzip wäre simpel:
Bestimmte Aktien werden gezielt gekauft.
Die Kurse steigen.
Die steigenden Kurse locken weitere Anleger an.
Fonds weisen scheinbar immer höhere Vermögenswerte aus.
Solange neues Geld zufließt, sieht die Sache gut aus.
Problematisch wird es erst, wenn Anleger gleichzeitig ihr Geld zurückhaben wollen.
Dann müssen Fonds verkaufen.
Und wenn die vermeintlich wertvollen Aktien kaum Käufer finden, beginnt das Kartenhaus zu wackeln.
Der BIST-100 stürzte zeitweise um mehr als acht Prozent ab
Genau diese Nervosität war zuletzt an der Börse zu beobachten.
Der türkische Leitindex BIST-100 verlor innerhalb kurzer Zeit mehr als acht Prozent. Es war der stärkste Rückgang seit März 2025.
Ein wichtiger Auslöser war offenbar, dass Anleger verstärkt Geld aus Investmentfonds abzogen.
Einige Fonds verfügten jedoch nicht über genügend liquide Mittel.
Sie waren teilweise in Aktien investiert, die sich nicht schnell genug verkaufen ließen.
Also mussten andere, liquide Aktien verkauft werden.
Damit gerieten plötzlich auch Wertpapiere unter Druck, die mit den ursprünglich problematischen Fondsstrukturen unmittelbar wenig zu tun hatten.
Aus einem Problem einzelner Fonds drohte damit eine größere Verkaufswelle zu werden.
131 Fonds sollen abgewickelt werden
Die türkischen Behörden griffen schließlich massiv ein.
Für 131 Fonds wurde eine Liquidation beziehungsweise Abwicklung angeordnet.
Nach Reuters-Angaben waren davon mehr als 353.000 Anleger betroffen. Das verwaltete Vermögen der Fonds lag bei mehr als 18 Milliarden Dollar.
Das türkische Finanzministerium betont allerdings, dass es sich nach seiner Einschätzung nicht um eine grundlegende Gefahr für das gesamte Finanzsystem handelt.
Der Finanzstabilitätsausschuss erklärte am 17. September, die Probleme konzentrierten sich auf eine begrenzte Zahl von Portfolioverwaltungsgesellschaften und bestimmten Fonds. Es bestehe kein grundlegendes strukturelles Risiko für die Börse Istanbul oder den türkischen Kapitalmarkt insgesamt.
Mit anderen Worten:
Die Regierung sagt, das Haus steht.
Aber in einigen Zimmern brennt es gewaltig.
Der Verdacht richtet sich gegen konkrete Aktien
Die türkische Kapitalmarktaufsicht SPK hat Strafanzeigen gegen 38 Personen gestellt.
Im Mittelpunkt stehen nach Reuters unter anderem auffällige Geschäfte mit den Aktien von:
Katilimevim,
Gündoğdu Gıda
und Destek Finans Faktoring.
Gegen die 38 Personen wurden außerdem zweijährige Handelsverbote ausgesprochen. Auch die Fondsverwaltungsgesellschaft Pusula Portföy wurde mit entsprechenden Maßnahmen belegt.
Besonders auffällig sind die Kursentwicklungen.
Katilimevim hatte im Jahresverlauf zeitweise mehr als 300 Prozent zugelegt.
Gündoğdu Gıda lag zwischenzeitlich mehr als 140 Prozent im Plus.
Auch Destek Finans Faktoring hatte sich um mehr als 300 Prozent verteuert.
Solche Kurssteigerungen sind nicht automatisch ein Beweis für Manipulation.
Sie erklären aber, warum die Aufsichtsbehörden genauer hinschauen.
Selbst einer der wertvollsten Konzerne der Türkei geriet ins Visier
Die Dimension wird besonders deutlich am Beispiel einzelner Unternehmen.
Nach Berichten über die Ermittlungen war eine der betroffenen Gesellschaften zeitweise sogar zum zweitwertvollsten börsennotierten Unternehmen der Türkei aufgestiegen.
Das ist bemerkenswert.
Denn ein Unternehmen kann durch steigende Aktienkurse plötzlich eine enorme Börsenbewertung erreichen, ohne dass sich sein operatives Geschäft im gleichen Umfang verändert.
Wenn diese Kurse durch künstlich erzeugte Nachfrage beeinflusst wurden, wäre der Börsenwert entsprechend verzerrt gewesen.
Genau dies gehört nun zu den zentralen Fragen der Ermittlungen.
Dutzende Festnahmen
Der Skandal ist längst nicht mehr nur eine Angelegenheit der Börsenaufsicht.
Die Staatsanwaltschaft Istanbul ermittelt strafrechtlich.
Allein in mehreren Aktionen im September wurden zahlreiche Verdächtige festgenommen.
Am 23. September wurden unter anderem Führungskräfte von Tera Yatırım und Tera Portföy sowie der Vorsitzende von Pusula Holding in Untersuchungshaft genommen.
Weitere Ermittlungswellen folgten.
Am 24. September wurden acht von 21 Verdächtigen zunächst inhaftiert.
Am folgenden Tag berichteten türkische Behörden bereits von insgesamt 45 Untersuchungshaftbefehlen beziehungsweise Inhaftierungen im Zusammenhang mit den Kapitalmarktverfahren.
Am 26. September kamen weitere Haftentscheidungen hinzu.
Dabei gilt selbstverständlich für sämtliche Beschuldigte die Unschuldsvermutung, solange keine rechtskräftigen Urteile vorliegen.
Auch Social Media spielt eine Rolle
Ein eigener Ermittlungsstrang zeigt, wie moderne Börsenmanipulation funktionieren kann.
Die Staatsanwaltschaft ermittelt gegen Personen, die über einen X-Account namens „bySerez“ Beiträge zu neun an der Börse Istanbul gehandelten Aktien veröffentlicht haben sollen.
Die Behörden prüfen den Verdacht der sogenannten informationsbasierten Marktmanipulation.
Am 9. September wurden in diesem Zusammenhang vier Verdächtige festgenommen, nach einer fünften Person wurde zunächst gesucht.
Gerade bei kleineren Aktien können Empfehlungen über soziale Medien erhebliche Kursbewegungen auslösen.
Das klassische „Pump and Dump“-Prinzip funktioniert dabei auch im digitalen Zeitalter:
Aktie kaufen.
Aktie öffentlich anpreisen.
Andere Anleger zum Kauf bewegen.
Kurs steigt.
Eigene Position verkaufen.
Die später eingestiegenen Anleger bleiben im schlimmsten Fall auf den Verlusten sitzen.
Ob genau dieses Vorgehen in den untersuchten Fällen vorlag, müssen die Ermittlungen klären.
Die Börse Istanbul räumt ihren wichtigsten Index auf
Auch die Börse selbst reagiert.
Zum 1. Oktober wird der BIST-100 deutlich umgebaut.
Mehr als ein Viertel der Unternehmen soll im Rahmen der turnusmäßigen Neuzusammensetzung ausgetauscht werden. Reuters bezeichnete dies als den größten Umbau des Leitindex seit sechs Jahren.
Unter anderem verlassen Destek Finans Faktoring und Katilimevim wichtige Börsenindizes.
Destek Finans wird zudem aus dem BIST-30 entfernt. Die Börse bestätigte die Änderungen offiziell.
Zusätzlich wurden Anforderungen an Aktien verschärft, die in den wichtigsten Börsensegmenten und Indizes vertreten sein dürfen.
Ziel ist offensichtlich:
weniger extreme Kursbewegungen,
mehr Liquidität,
weniger leicht manipulierbare Aktien.
Sonderregeln gegen den Absturz
Borsa Istanbul führte außerdem erneut die sogenannte Uptick Rule ein.
Dabei dürfen bestimmte Leerverkäufe grundsätzlich nur zu einem Preis durchgeführt werden, der über dem vorherigen Börsenkurs liegt.
Damit soll verhindert werden, dass Short-Seller eine ohnehin fallende Aktie zusätzlich nach unten drücken.
Die Maßnahme gilt seit dem 22. September bis auf Weiteres.
Auch andere Regeln für kreditfinanzierte Aktienkäufe und Liquidität wurden angepasst.
Die Behörden versuchen damit, gleichzeitig zwei Probleme zu lösen:
den akuten Verkaufsdruck
und die strukturellen Schwächen des Marktes.
Das eigentliche Problem könnte größer sein als einzelne Manipulatoren
Besonders interessant ist deshalb die Frage, ob es sich wirklich nur um kriminelle Einzelakteure handelt.
Die Krise offenbart ein grundsätzliches Problem der türkischen Börse:
Es gibt relativ wenige große und hochliquide Aktien.
Viele kleinere Unternehmen weisen nur einen geringen Streubesitz auf.
Dadurch können einzelne Fonds oder größere Anleger einen ungewöhnlich starken Einfluss auf den Kurs bekommen.
Wenn Investmentfonds wiederum einen erheblichen Anteil ihres Vermögens in genau solchen Aktien halten, entsteht ein gefährlicher Kreislauf.
Steigende Kurse lassen die Fonds gut aussehen.
Die guten Ergebnisse ziehen Anleger an.
Das neue Geld fließt wiederum in dieselben Aktien.
Die Kurse steigen weiter.
Das funktioniert hervorragend.
Bis jemand Geld zurückhaben möchte.
Internationale Indexanbieter beobachten die Türkei kritisch
Für die Türkei könnte die Angelegenheit langfristig noch unangenehmer werden.
Internationale Indexanbieter wie MSCI und FTSE Russell beobachten seit längerem Fragen der Markttransparenz und Zugänglichkeit.
Nach Reuters-Berichten gibt es Sorgen, dass strukturelle Probleme die Stellung der Türkei als Schwellenmarkt beeinträchtigen könnten.
Das wäre mehr als ein Imageproblem.
Viele internationale Fonds investieren automatisch anhand solcher Indizes.
Eine schlechtere Einstufung könnte deshalb dazu führen, dass internationales Kapital aus türkischen Aktien abgezogen wird.
Wer trägt am Ende den Schaden?
Wie bei fast jedem Börsenskandal stellt sich letztlich die unangenehmste Frage:
Wer bezahlt?
Die Fondsmanager?
Die mutmaßlichen Manipulatoren?
Die Banken?
Oder wieder einmal die Anleger?
Für mehr als 350.000 Investoren dürfte die Antwort davon abhängen, zu welchen Preisen die Fonds ihre Vermögenswerte tatsächlich verkaufen können.
Auf dem Papier kann eine Aktie Millionen wert sein.
Nur hilft das wenig, wenn niemand bereit ist, sie zu diesem Preis zu kaufen.
Genau darin besteht das klassische Liquiditätsproblem.
Der letzte Börsenkurs sagt:
Der nächste echte Käufer sagt vielleicht:
Und plötzlich verschwinden Milliardenwerte, die vorher noch ganz real aussahen.
Fazit: Der Schaden für das Vertrauen könnte größer sein als der Börsenverlust
Ob sich aus den laufenden Ermittlungen tatsächlich der größte Manipulationsskandal in der Geschichte der türkischen Börse entwickelt, werden erst die Verfahren zeigen.
Die Dimension ist allerdings bereits jetzt erheblich.
131 Fonds.
Hunderttausende Anleger.
Milliardenvermögen.
Dutzende Verdächtige.
Festnahmen.
Handelsverbote.
Und eine Börse, die ihre wichtigsten Indizes umbauen muss.
Die türkische Regierung betont, das Problem sei begrenzt und beherrschbar. Die offiziellen Maßnahmen zeigen gleichzeitig, wie ernst die Lage genommen wird.
Für Anleger bleibt eine alte Börsenregel aktueller denn je:
Wenn Aktienkurse scheinbar nur eine Richtung kennen und Fonds jedes Jahr traumhafte Renditen ausweisen, sollte man nicht nur fragen, wie viel Geld damit verdient werden kann.
Man sollte gelegentlich auch fragen:
Wer kauft eigentlich all diese Aktien – und warum?
Denn manchmal kommt die Antwort erst dann, wenn niemand mehr kaufen möchte.
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