Die Bilanz der Fisher Investments GmbH für das Geschäftsjahr 2024 zeichnet auf den ersten Blick das Bild eines Unternehmens in einer ausgeprägten Wachstumsphase. Provisionserlöse, Bilanzsumme und Jahresüberschuss sind kräftig gestiegen. Gleichzeitig haben sich jedoch auch Kosten, Forderungen und konzerninterne Verbindlichkeiten deutlich erhöht. Eine kritische Betrachtung zeigt deshalb: Das Jahr 2024 war wirtschaftlich ausgesprochen erfolgreich – die Qualität und Nachhaltigkeit dieses Wachstums lässt sich aus dem veröffentlichten Abschluss allein aber nur teilweise beurteilen.
Gewinn steigt von 3,2 auf 23,1 Millionen Euro
Die auffälligste Zahl findet sich in der Gewinn- und Verlustrechnung. Die Provisionserlöse erhöhten sich von 127,0 Millionen Euro im Jahr 2023 auf 314,3 Millionen Euro 2024. Das entspricht einem Zuwachs von rund 147 Prozent. Gleichzeitig sprang der Jahresüberschuss von lediglich 3,2 Millionen auf 23,1 Millionen Euro. Damit hat sich der Gewinn innerhalb eines Jahres mehr als versiebenfacht.
Das ist eine bemerkenswerte Entwicklung. Sie passt grundsätzlich zu den Angaben des Unternehmens im Lagebericht. Fisher Investments erklärt dort, dass das verwaltete Volumen aufgrund eines robusten Neukundengeschäfts und der positiven Portfolioentwicklung in Euro gerechnet um 41 Prozent gestiegen sei. Auch die Renditen der verwalteten Kundendepots hätten sich auf breiter Ebene positiv entwickelt.
Bemerkenswert ist allerdings die unterschiedliche Dynamik: Während das verwaltete Volumen laut Lagebericht um 41 Prozent zunahm, stiegen die ausgewiesenen Provisionserlöse wesentlich stärker. Das muss keineswegs problematisch sein, wirft aber eine wichtige analytische Frage auf: Welche Faktoren erklären den überproportionalen Anstieg der Provisionserlöse?
Aus den veröffentlichten Zahlen allein lässt sich diese Frage nicht abschließend beantworten.
Kosten steigen ebenfalls massiv
Der Blick auf die Aufwendungen relativiert das Bild etwas. Besonders auffällig sind die anderen Verwaltungsaufwendungen. Sie erhöhten sich von 109,3 Millionen Euro auf 243,5 Millionen Euro und haben sich damit mehr als verdoppelt.
Auch die Personalkosten stiegen deutlich. Löhne und Gehälter erhöhten sich von 14,4 auf 19,4 Millionen Euro, die sozialen Abgaben und Aufwendungen für die Altersversorgung von rund 5,0 auf 6,3 Millionen Euro. Insgesamt belief sich der Personalaufwand damit auf rund 25,7 Millionen Euro.
Steigende Kosten sind bei einem stark expandierenden Unternehmen zunächst nicht ungewöhnlich. Fisher Investments verweist selbst auf anhaltend hohe Investitionen in Personal, Marketing und Infrastruktur, mit denen das Wachstum der kommenden Jahre abgesichert werden soll.
Trotzdem verdient die Größenordnung Aufmerksamkeit. Die sonstigen Verwaltungsaufwendungen sind der mit Abstand größte Kostenblock der Gesellschaft. Für eine tiefere Beurteilung wäre deshalb eine detailliertere Aufschlüsselung dieser 243,5 Millionen Euro besonders wertvoll.
Gerade weil die Gesellschaft nach eigenen Angaben umfangreiche Geschäftsbeziehungen mit verbundenen Unternehmen der Fisher-Investments-Gruppe unterhält und in den Konzernabschluss der US-amerikanischen Fisher Investments, Inc. integriert ist, wäre für externe Beobachter interessant, welcher Anteil der Kosten auf konzerninterne Leistungen, Marketing, Dienstleistungen oder andere Positionen entfällt. Der Abschluss bestätigt die umfangreichen Beziehungen zu verbundenen Unternehmen, liefert in den hier veröffentlichten Angaben aber keine entsprechend detaillierte Kostenzerlegung.
Das ist kein Beleg für ein Problem. Es begrenzt allerdings die Möglichkeit, die operative Kostenstruktur der deutschen Gesellschaft von außen vollständig zu beurteilen.
Bilanzsumme wächst um zwei Drittel
Auch die Bilanz zeigt die Dynamik des Unternehmens. Die Bilanzsumme stieg von 93,9 Millionen auf 156,6 Millionen Euro – ein Zuwachs von rund 67 Prozent.
Besonders stark erhöhten sich die Forderungen an Kunden. Sie stiegen von 75,1 auf 113,6 Millionen Euro. Gleichzeitig wuchsen die Forderungen an Kreditinstitute von 13,2 auf 37,9 Millionen Euro. Die täglich fälligen Bankforderungen allein beliefen sich auf knapp 36,9 Millionen Euro.
Das spricht einerseits für eine deutlich größere Geschäftsbasis und eine beachtliche kurzfristige Liquiditätsposition.
Andererseits konzentriert sich ein großer Teil der Aktivseite auf Forderungen an Kunden. Für eine qualitative Beurteilung wäre deshalb relevant zu wissen, wie sich diese Forderungen genau zusammensetzen und welches Ausfall- beziehungsweise Abwicklungsrisiko mit ihnen verbunden ist. Der Anhang erklärt hierzu, dass Forderungen unter Berücksichtigung aller erkennbaren Risiken bewertet wurden.
Eigenkapital nahezu verdoppelt
Positiv fällt die Entwicklung des Eigenkapitals auf. Es erhöhte sich von 26,2 Millionen auf 49,3 Millionen Euro. Verantwortlich dafür ist im Wesentlichen der hohe Jahresgewinn.
Rechnerisch entspricht das einer Eigenkapitalquote von rund 31,5 Prozent nach etwa 27,9 Prozent im Vorjahr. Trotz der starken Bilanzausweitung hat sich die Eigenkapitalbasis also verbessert. Das ist grundsätzlich ein positives Signal.
Der Bilanzgewinn beträgt 23,1 Millionen Euro und entspricht damit dem ausgewiesenen Jahresüberschuss.
Konzerninterne Verbindlichkeiten steigen
Auf der Passivseite fällt allerdings eine andere Entwicklung ins Auge. Die Verbindlichkeiten gegenüber verbundenen Unternehmen erhöhten sich von 46,0 Millionen auf 69,2 Millionen Euro. Auch die sonstigen Verbindlichkeiten stiegen von 12,7 auf 17,3 Millionen Euro.
Die konzerninternen Verbindlichkeiten entsprechen damit rund 44 Prozent der gesamten Bilanzsumme.
Das ist angesichts der Einbindung in eine internationale Unternehmensgruppe nicht automatisch ungewöhnlich. Es zeigt aber, wie stark die deutsche Gesellschaft finanziell und operativ mit dem Fisher-Konzern verflochten ist.
Für die Beurteilung der wirtschaftlichen Eigenständigkeit ist dieser Punkt relevant. Die Ergebnisse der GmbH sollten deshalb nicht vollständig isoliert vom Gesamtkonzern betrachtet werden.
Rückstellungen steigen deutlich
Ein weiterer auffälliger Posten sind die Rückstellungen. Sie erhöhten sich von rund 7,6 Millionen auf 17,1 Millionen Euro. Besonders stark stiegen die Steuerrückstellungen – von lediglich rund 24.000 Euro auf 8,15 Millionen Euro.
Dieser Anstieg ist angesichts des wesentlich höheren Gewinns grundsätzlich plausibel.
Bei den sonstigen Rückstellungen entfallen unter anderem rund 2,0 Millionen Euro auf Provisionen, 1,76 Millionen Euro auf Mitarbeiterboni und 438.000 Euro auf Urlaub. Weitere rund 4,5 Millionen Euro werden lediglich unter „Verschiedene“ ausgewiesen.
Auch hier wäre eine detailliertere Erläuterung für externe Analysten hilfreich.
Beschäftigtenzahl zeigt die Dimension des Geschäfts
Zum Bilanzstichtag beschäftigte die Gesellschaft neben dem Geschäftsführer 219 Vollzeitkräfte, 18 Teilzeitbeschäftigte und einen geringfügig Beschäftigten.
Setzt man diese Größenordnung in Relation zu Provisionserlösen von mehr als 314 Millionen Euro, wird deutlich, dass die deutsche Gesellschaft erhebliche Erlöse je Mitarbeiter erzielt. Dabei ist allerdings wiederum die Konzernstruktur zu berücksichtigen: Ohne genauere Angaben darüber, welche Funktionen innerhalb der deutschen Gesellschaft und welche durch andere Fisher-Gesellschaften erbracht werden, wäre ein klassischer Produktivitätsvergleich mit anderen Vermögensverwaltern nur eingeschränkt aussagekräftig.
Optimistischer Ausblick verdient kritische Distanz
Interessant ist schließlich der Prognosebericht. Die Geschäftsführung ging bei Erstellung des Berichts davon aus, dass sich der Bullenmarkt 2025 fortsetzen werde. Globale Aktien sollten nach Einschätzung des Unternehmens erneut die Konsensprognosen übertreffen. Besonders Europa und Value-Aktien wurden positiv beurteilt.
Für einen Vermögensverwalter ist die Entwicklung der Kapitalmärkte von erheblicher Bedeutung. Steigende Kurse erhöhen typischerweise verwaltete Vermögen und können damit auch die Gebührenbasis unterstützen.
Genau darin liegt aber gleichzeitig eine wesentliche Abhängigkeit des Geschäftsmodells. Der starke Anstieg des verwalteten Volumens 2024 resultierte laut Unternehmen sowohl aus Neukundengeschäft als auch aus positiver Portfolioentwicklung. Ein Teil des Wachstums war somit marktbedingt.
Bei einer längeren Börsenschwäche könnte dieser Rückenwind wegfallen. Das Unternehmen selbst nennt geopolitische Spannungen und kriegerische Auseinandersetzungen als Risiken, die zu einer Eintrübung des Geschäftsverlaufs führen könnten.
Abschlussprüfer erhebt keine Einwendungen
Bei aller kritischen Betrachtung sollte ein wichtiger Punkt nicht übersehen werden: Der Abschlussprüfer hat einen uneingeschränkten Bestätigungsvermerk erteilt.
Nach seinem Urteil vermittelt der Jahresabschluss ein den tatsächlichen Verhältnissen entsprechendes Bild der Vermögens-, Finanz- und Ertragslage. Auch der Lagebericht wurde als zutreffend beurteilt. Die Prüfung führte ausdrücklich zu keinen Einwendungen gegen die Ordnungsmäßigkeit von Jahresabschluss und Lagebericht.
Eine kritische Bilanzanalyse darf deshalb nicht mit Zweifeln an der Ordnungsmäßigkeit des Abschlusses verwechselt werden. Dafür liefert das Dokument keinen Anhaltspunkt.
Fazit: Beeindruckendes Jahr mit offenen Fragen zur Wachstumsqualität
Fisher Investments GmbH hat 2024 ein außergewöhnlich starkes Geschäftsjahr vorgelegt. Die Provisionserlöse haben sich weit mehr als verdoppelt, der Jahresüberschuss stieg von 3,2 auf 23,1 Millionen Euro und das Eigenkapital erhöhte sich auf 49,3 Millionen Euro. Gleichzeitig verfügt die Gesellschaft zum Jahresende über erhebliche kurzfristig verfügbare Bankguthaben beziehungsweise Forderungen an Kreditinstitute.
Die Zahlen enthalten jedoch Punkte, die eine genauere Betrachtung verdienen. Dazu gehören vor allem die enorm gestiegenen sonstigen Verwaltungsaufwendungen von 243,5 Millionen Euro, die hohen Forderungen an Kunden und die auf 69,2 Millionen Euro angewachsenen Verbindlichkeiten gegenüber verbundenen Unternehmen.
Die zentrale analytische Frage ist deshalb weniger, ob Fisher Investments Deutschland 2024 gewachsen ist – das ist eindeutig. Interessanter ist, wie nachhaltig und profitabel dieses Wachstum unter weniger günstigen Kapitalmarktbedingungen wäre.
Gerade hier stößt eine Analyse des veröffentlichten Einzelabschlusses an Grenzen. Für eine umfassendere Bewertung wären insbesondere eine detaillierte Aufschlüsselung der Verwaltungsaufwendungen, nähere Informationen über konzerninterne Leistungs- und Zahlungsströme sowie eine genauere Trennung des Wachstums des verwalteten Vermögens in Netto-Neukundengelder und marktbedingte Wertsteigerungen hilfreich.
Die Bilanz liefert somit ein starkes Signal operativer Expansion und deutlich verbesserter Profitabilität. Sie liefert aber noch nicht alle Informationen, die notwendig wären, um beurteilen zu können, ob 2024 ein außergewöhnlich gutes Börsenjahr für das Unternehmen war – oder der Beginn einer dauerhaft höheren Ertragskraft.
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